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当下，我们正站在中国经济发展模式和资本市场大发展的起点。

01

经济发展模式转变

过往，我们的经济发展模式可以近似看成为“砖头水泥式”经济，是靠银行体系的直接融资来支撑产业发展，是“债务型经济”，为中国经济跻身全球第二经济体发挥到重要作用。但是，这一模式有着重大的缺陷，一是难以支撑科技、医药等企业型企业的发展，因为这类企业缺少“抵押物”，二是顺周期性，在经济发展向上的阶段，提供货款给予支持，锦上添花，助推经济走向过热；在经济遇到困难的时候，竞争性抽贷，推动经济和企业进一步滑向深渊。

在人口老龄化加快、宏观债务率高企使得新发贷款80%以上用于还本付款的今天，债务型经济发展模式亟待转变。面且，我们走到世界第二大经济的位置后，必须发展自己的高端制造业，发展高科技产业，才能使中国人民的生活再上层楼。而美国在年之后APPLE、亚马逊、谷歌、FB、微软、ORACAL等可以向全球“收税”的巨头崛起，更加让我们看清了这个问题。于是我们发展“权益型经济”，建设一个繁荣的、有深度和广度的资本市场，来推动中国经济的转型升级，成为高层的战略选择。把社会上的钱引导到股市中来，用社会的智慧来筛选未来的优胜者。这个发展模式克服了“债务型经济”的缺点，首先是利用市场的机制来选择优秀企业，其次是在遇到困难时出资人即股东只能与企业同风险、共患难。

02

洞悉资本市场现状

这是一个新时代的开始。在财富创造方面完全可以四十年前的改革开放下海潮、二十年前的房地产市场化改革。现在居民财富在股权资产方面的配置还非常低，大部分人还不知不觉。上一轮住房市场化改革开始之时，习惯了福利分房的国内民众同样不知不觉，而在大陆的港人、台湾人和在国外开阔眼界的华人则踊跃入市。

现在全球货币泛滥，靠货币宽松来拯救危机、掩盖危机已经成为世界性的潮流，任何一个身处这个全球体系中就无法抗拒。因为你不顺应的话，本币就会大幅升值，损害到出口。供货供给以M2来衡量的话，其增速在全球主要经济体之中均呈现为高于GDP增速的态势。从最近高层的定调和央行的表述来看，中央对经济调控政策的定调——不急转弯，既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来,保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，保持宏观杠杆率稳定。所以我国的货币政策收紧的空间非常有限。

而且，中国资本市场的开放性决定了国内的A股行情不仅取决于国内流动性的变化，也受到美国及全球流动性变化的影响。根据OurWorldinData，截至1月29日，全球的接种覆盖平均为1.17剂/百人，其中完成接种的人口占比约0.12%，接种一剂以上的人口占比0.65%，英国和美国接种覆盖分别为13剂/百人和8.4剂/百人，整体欧盟接种也已达2.7剂/百人。我国人口基数大，目前每百人的接种量为1.58剂，处全球中等水平。根据新冠病毒的传播系数，当人群中70％~80％左右的人接种疫苗或感染之后，才能建立起群体免疫。主要经济体距群体免疫都有很长的路要走，美国可能需要在7月前后才能观测群体免疫情况。同时，病毒变异使得疫苗的保护效力下降，全球的疫情还有很大可能继续反复。在这样的形势下，美欧年将大概率还在继续刺激经济而不是开始收缩流动性。

03

顺应时代浪潮

中国经济和中国股市不会脱离全球复苏大环境，而走出独立的下跌调整行情或者是独立的大牛市。美元贬值预期下，美元流动性正在从全球发达经济体持续流向RCEP新兴经济体，RCEP新兴经济体的经济增长和股指表现预计都将强于全球发达经济体。中国经济现在一枝独秀，向上势头良好。无论是传统经济，还是新经济，都呈现出欣欣向荣的态势。传统的受“砖头水泥经济”拉动的行业，估值在修复；借助信息经济突破了时空限制的新经济行业更是海阔天空，显现的空间、可想象的空间都十分巨大。所以，我们把眼光放长远，看到更远一点，想得更大一点，不要为短期的波动迷惑，坚定地看好中国股市的长牛、慢牛行情。

重点

投资布局

虽然各行业、各板块都有上涨的机会和空间，但我们从“持久度、上涨强度和板块受益广度”三维度考虑，我们首先要投资还是受益于时代大浪潮下的大机会。所以我们主要投资医疗健康、消费、新能源车、光伏、云计算和半导体设备，投资于受益于此的具有伟大前景的龙头企业，从这些企业中的十倍百倍的成长中获得投资收益。而不是已经走过了发展黄金期、行业天花板可能下压、预期发展前景一般的行业和公司。

医疗健康、消费、新能源车、光伏、云计算和半导体设备这些行业的发展空间都非常巨大，具备孕育行业巨头的土壤，行业的格局要不现在就处在良好状态，要不正在向良好的状态发展，其中的龙头公司都有着强悍的竞争优势，可以突破地域的限制，在全国甚至全球做生意，具有成为世界级巨头的想象空间。即使是比较成熟的消费板块，机会也非常之多。中国十四亿人的大市场，人均GDP正在由1万美金向2万美金迈进，中国的消费市场不仅是全球第一大市场，而且将在未来十年继续扩张一倍。中国消费类的品牌龙头企业，在市场扩张、消费升级的过程中，无疑有很好的投资前景，出现十数家万亿公司是可以想见的。如果说，科技类公司是改变世界的公司，那么消费类的强势品牌公司就是无法被世界改变的公司。如果说时代大浪潮下科技类和制造类公司总是风云变幻、淘汰率太高难以把握，那么投资消费类强品牌企业将使你永远与时代大浪保持同步而且永立潮头。基于这样的认知，我们在消费这一领域始终保持一定的配置。我们将继续在这一领域保持足够的定力和洞察力，将品牌足够强、股价进入价值投资区域的好公司纳入到我们的投资范围。

作者介绍

李国林权益投资部副总监、基金经理经济学硕士，金融从业23年，遍历券商、PE、公募等多个领域，历经牛熊考验，投资理论框架成熟，实操经验丰富。曾任上银基金管理有限公司专户投资部总监兼研究总监、上海凯石益正投资总监、凯石基金管理有限公司投资事业部总监，年加入嘉合基金。

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（数据截至：.01.29，基金份额净值数据来源：嘉合基金，数据经过托管行复核；排名数据来源：海通证券，评级分类：偏股混合型）

风险提示：嘉合锦程价值精选成立于年12月20日，年、年、年A类/C类份额净值增长率分别为0.04%/0.02%、19.42%/18.49%、91.70%/90.19%，同期业绩比较基准收益率为-1.32%、21.43%、16.30%。数据来源：基金定期报告。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

李国林基金投资管理经历：年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。年1月至年1月任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。年9月至年1月任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。年5月起担任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。年8月起担任嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

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